從PPP清庫，看2018年經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向
2018-04-11
財(cái)政部“92號文”要求，在2018年3月31日前對已經(jīng)入庫PPP項(xiàng)目進(jìn)行集中清理，不宜繼續(xù)采用PPP模式實(shí)施、不符合規(guī)范運(yùn)作要求、可能構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保的已入庫PPP項(xiàng)目將予以清退。金融防風(fēng)險(xiǎn)思路下，PPP融資監(jiān)管整體趨嚴(yán)。去年下半年來，金融防風(fēng)險(xiǎn)重要性持續(xù)提升，相關(guān)監(jiān)管政策密集出臺。其中，作為地方政府融資的重要平臺，PPP也是政策監(jiān)管的重要關(guān)注點(diǎn)，相關(guān)部委出臺的監(jiān)管文件中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁地方政府利用PPP違法違規(guī)變相舉債”，PPP融資監(jiān)管總體趨嚴(yán)。其中，2017年11月10日財(cái)政部出臺的《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》（“92號文”），要求在2018年3月31日前對已經(jīng)入庫項(xiàng)目進(jìn)行集中清理，不宜繼續(xù)采用PPP模式實(shí)施、不符合規(guī)范運(yùn)作要求、可能構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保的已入庫PPP項(xiàng)目將予以清退。清庫成果顯著集中清庫成果顯著，“92號文”發(fā)布以來，已清理退庫項(xiàng)目2330個(gè)，對應(yīng)投資額近2.2萬億元。明樹數(shù)據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，“92號文”發(fā)布至今（4月7日），已經(jīng)入庫項(xiàng)目中，清理退庫項(xiàng)目2330個(gè)，占“92號文”發(fā)布前已入庫項(xiàng)目的16.6%;對應(yīng)退庫項(xiàng)目投資額21988億元，占已入庫項(xiàng)目的12.4%。假設(shè)PPP項(xiàng)目落地周期和落地率不變，初步測算，12.4%的受影響入庫投資額，大致對應(yīng)2018年實(shí)際新增落地投資規(guī)模0.12萬億元，占2018年全年基建投資規(guī)模比重在0.6%左右，總體來看影響相對可控。分行業(yè)來看，交通運(yùn)輸、市政工程等退庫規(guī)模較大，與PPP項(xiàng)目庫結(jié)構(gòu)較為一致?！?2號文”發(fā)布以來，退庫項(xiàng)目主要集中在市政工程（項(xiàng)目數(shù)量占比30.2%，投資額占比20.5%）和交通運(yùn)輸（項(xiàng)目數(shù)量占比10.0%，投資額占比29.4%）行業(yè)，與“92號文”發(fā)布前PPP項(xiàng)目庫的行業(yè)結(jié)構(gòu)較為一致。退庫項(xiàng)目占比較低的是社會保障、農(nóng)業(yè)、體育、政府基礎(chǔ)設(shè)施、林業(yè)、教育等行業(yè)。分省份來看，清理退庫項(xiàng)目主要集中在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅等西部省份。“92號文”發(fā)布以來，2330個(gè)退庫項(xiàng)目主要集中在新疆（30.9%）、內(nèi)蒙古（19.5%）、云南（10.6%）、甘肅（9.2%）4個(gè)西部省份，這4個(gè)省份分別占退庫項(xiàng)目投資總額的20.1%、13.6%、19.8%和10.0%，總共占退庫數(shù)量的70.3%和退庫投資額的63.5%。清庫完成后，相關(guān)省份已入庫項(xiàng)目數(shù)量和投資規(guī)模均現(xiàn)大幅回落。結(jié)合分省負(fù)債率表現(xiàn)來看，退庫較為集中的省份，負(fù)債率普遍處于較高水平；PPP清理退庫有助于金融防風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2016年分省負(fù)債率表現(xiàn)來看，清理退庫項(xiàng)目最為集中的新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅4個(gè)省份，負(fù)債率在全國來看均處于較高水平；此外，其他負(fù)債率較高的部分省份，如貴州、寧夏、海南等，清理退庫項(xiàng)目占比也較高。考慮到對PPP項(xiàng)目進(jìn)行集中清理退庫的主要目的之一，在于規(guī)范地方政府融資行為，對于負(fù)債率較高的省份進(jìn)行重點(diǎn)清理退庫，有助于金融防風(fēng)險(xiǎn)。新項(xiàng)目入庫速度加快盡管此次集中清理退庫規(guī)模較大，但“92號文”發(fā)布以來，新項(xiàng)目入庫速度仍在加快。去年P(guān)PP融資監(jiān)管整體趨嚴(yán)以來，市場一度擔(dān)憂新項(xiàng)目入庫速度或明顯放緩。事實(shí)上，“92號文”發(fā)布以來，PPP項(xiàng)目庫規(guī)模增長（凈入庫項(xiàng)目增速）的確有所放緩，但主要是受到集中清理退庫影響，新項(xiàng)目入庫速度并未放緩、而是仍在加快。“92號文”發(fā)布至今（4月7日），新入庫項(xiàng)目2011個(gè)、對應(yīng)投資總額近2.8萬億元，平均每月新入庫項(xiàng)目402個(gè)、對應(yīng)投資額5504億元，較2016年和2017年上半年均有所加快，市場對PPP模式仍有較高認(rèn)可度。分行業(yè)來看，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等項(xiàng)目庫增長較快，或與精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、環(huán)保攻堅(jiān)加速推進(jìn)有關(guān)，助力“轉(zhuǎn)型”邏輯?！?2號文”發(fā)布以來，新入庫項(xiàng)目主要集中在市政工程、交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā)等行業(yè)，與PPP項(xiàng)目庫總體構(gòu)成較為一致。從分行業(yè)新入庫項(xiàng)目占已入庫項(xiàng)目比重來看，“92號文”發(fā)布以來，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等新入庫項(xiàng)目比重較高、項(xiàng)目庫增長較快，或與今年重點(diǎn)推進(jìn)的精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、環(huán)保攻堅(jiān)等經(jīng)濟(jì)新發(fā)力點(diǎn)有關(guān)，后續(xù)仍有可能繼續(xù)保持較高增長速度。分省份來看，新入庫項(xiàng)目主要集中在湖北、河南、四川等省份。“92號文”發(fā)布以來，2011個(gè)新入庫項(xiàng)目主要集中在湖北（18.6%）、河南（13.2%）、新疆（8.7%）、四川（7.5%）、湖南（5.1%）等省份，上述5個(gè)省份總共占新入庫數(shù)量的53.2%和新入庫投資額的48.5%。相較“92號文”發(fā)布前的項(xiàng)目庫結(jié)構(gòu)來看，湖北、廣東、浙江、安徽等中部和東部省份新入庫比例明顯提升。今年以來，多個(gè)省份明確加大PPP支持力度；伴隨項(xiàng)目規(guī)范程度的進(jìn)一步提升，后續(xù)PPP或仍將有較大發(fā)力空間。伴隨清理退庫后PPP項(xiàng)目規(guī)范程度的整體提升，江蘇、安徽、湖南等多個(gè)省份明確鼓勵(lì)民間資本參與PPP項(xiàng)目、加大PPP模式推廣。例如，安徽省鼓勵(lì)民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目，要求政府推進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，優(yōu)先采用PPP模式建設(shè)運(yùn)營，優(yōu)先支持民間資本股權(quán)占比高的社會資本方參與等。伴隨項(xiàng)目規(guī)范程度的進(jìn)一步提升，后續(xù)PPP或仍將有較大發(fā)力空間。PPP集中清庫有助于規(guī)范地方政府融資行為、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)后，我國實(shí)施大規(guī)模刺激政策，各部門杠桿率快速上升。由于此前很長一段時(shí)期，地方政府不能舉債，因而往往借助國有企業(yè)、城投平臺融資，這不僅表現(xiàn)為地方政府隱性債務(wù)的增加，也使國有企業(yè)債務(wù)快速擴(kuò)張。此次對不規(guī)范項(xiàng)目集中清庫，特別是部分負(fù)債率較高省份項(xiàng)目大規(guī)模退庫，有助于規(guī)范地方政府融資行為、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到當(dāng)前我國宏觀杠桿率仍處高位，金融防風(fēng)險(xiǎn)思路延續(xù)，未來PPP融資或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展。從新入庫行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，近期PPP在精準(zhǔn)脫貧、生態(tài)環(huán)保等部分領(lǐng)域加快發(fā)力，或?qū)⒅?jīng)濟(jì)“加速轉(zhuǎn)型”。從PPP新入庫行業(yè)結(jié)構(gòu)變化來看，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等新入庫項(xiàng)目比重較高、項(xiàng)目庫增長較快，或與近期重點(diǎn)推進(jìn)的精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保等經(jīng)濟(jì)新發(fā)力點(diǎn)有關(guān)；與此同時(shí)，部分不合規(guī)項(xiàng)目逐步退庫，也為新經(jīng)濟(jì)、新動能騰出發(fā)力空間。PPP集中清庫，既是規(guī)范地方政府融資、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)的過程，也是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過程。2018年經(jīng)濟(jì)工作新發(fā)力點(diǎn)綜合PPP清庫和新入庫項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化來看，再次印證我們對2018年兩條邏輯主線判斷：防風(fēng)險(xiǎn)背景下的信用收縮，以及政策助力“加速轉(zhuǎn)型”。防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)政策，2016年下半年開始已經(jīng)有序推進(jìn)，但對實(shí)體信用派生的影響2017年4季度才開始明顯體現(xiàn)；結(jié)合企業(yè)端信用派生衡量指標(biāo)來看，防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)背景下，信用收縮邏輯對經(jīng)濟(jì)的滯后影響，預(yù)計(jì)在今年下半年逐步體現(xiàn)，帶動經(jīng)濟(jì)走勢逐季回落，2018年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊省暗筓型”。與此同時(shí)，“轉(zhuǎn)型”邏輯下，“新經(jīng)濟(jì)”或加速發(fā)力；其中，PPP新入庫集中發(fā)力的精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興等，都具有傳統(tǒng)板塊的“新元素”特征，也將成為2018年經(jīng)濟(jì)工作的新發(fā)力點(diǎn)，并帶來相應(yīng)投資機(jī)遇。①PPP集中清庫時(shí)間截止，清庫成果顯著。財(cái)政部“92號文”發(fā)布至今（4月7日），已清理退庫PPP項(xiàng)目2330個(gè)（占比16.6%）、對應(yīng)投資額近2.2萬億元（占比12.4%）。初步測算，已退庫項(xiàng)目大致對應(yīng)2018年實(shí)際新增落地投資規(guī)模0.12萬億元，占全年基建投資規(guī)模比重0.6%左右，總體來看影響相對可控。②部分負(fù)債率較高的西部省份項(xiàng)目退庫較為集中，有助于金融防風(fēng)險(xiǎn)。本次清理退庫項(xiàng)目較為集中的新疆（30.9%）、內(nèi)蒙古（19.5%）、云南（10.6%）、甘肅（9.2%）等西部省份，負(fù)債率普遍處于較高水平；相關(guān)省份重點(diǎn)清理退庫，能夠有效規(guī)范地方政府融資行為、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)，有利于經(jīng)濟(jì)中長期健康發(fā)展。③新項(xiàng)目入庫速度加快，后續(xù)PPP或仍將有較大發(fā)力空間?！?2號文”發(fā)布以來，平均每月新入庫PPP項(xiàng)目402個(gè)、對應(yīng)投資額5504億元，較2016年和2017年上半年均有所加快。分行業(yè)來看，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等增長較快，或與精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保加速推進(jìn)有關(guān)。政策層面，多個(gè)省份明確加大PPP支持力度，伴隨項(xiàng)目規(guī)范程度提升，后續(xù)PPP或仍將有較大發(fā)力空間。④PPP集中清庫，既是規(guī)范地方政府融資、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)的過程，也是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過程。此次對不規(guī)范項(xiàng)目集中清庫，特別是部分負(fù)債率較高省份項(xiàng)目大規(guī)模退庫，有助于規(guī)范地方政府融資行為、助力金融防風(fēng)險(xiǎn)；考慮到當(dāng)前我國宏觀杠桿率仍處高位，金融防風(fēng)險(xiǎn)思路延續(xù)，未來PPP融資或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展。從新入庫行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，近期PPP在精準(zhǔn)脫貧、環(huán)保攻堅(jiān)等部分領(lǐng)域加快發(fā)力，或?qū)⒅?jīng)濟(jì)“加速轉(zhuǎn)型”。⑤綜合PPP清庫和新入庫項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化來看，再次印證我們對2018年兩條邏輯主線判斷：防風(fēng)險(xiǎn)背景下的信用收縮，以及政策助力“加速轉(zhuǎn)型”。重申我們年度報(bào)告《吐故納新》觀點(diǎn)，2018年堅(jiān)定看多“轉(zhuǎn)型”、看多“新經(jīng)濟(jì)”；同時(shí)，需要警惕信用收縮導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)階段性下行壓力。
